中金發布研究報告稱，維持（03692）“跑贏行業”評級，看好公司未來出海進展，維持目標價21.12港元。由於本次授權合作首付款或在2025年確認，該行下調對24年授權收入的預期，並維持對25年授權費用的預期，因此下調24年盈利預測9.7%至40.40億元，並維持25年盈利預測不變。2024年12月18日，公司公告授予默沙東HS-10535（口服GLP-1受體激動劑）全球獨家許可協議。
中金主要觀點如下：
與MSD達成GLP-1合作，交易總額超20億美元。
根據該協議，默沙東獲得開發、生產和商業化HS-10535的全球獨家許可權；公司將獲得1.12億美元首付款，最高19億美元裏程碑付款和基於產品銷售的特許權使用費。在特定條件下，公司可能會在中國共同推廣或獨家商業化HS-10535。該行預計這一交易有望增厚公司2025年業績。
多款GLP-1產品布局，在國內企業中進度居前。
公司在GLP-1領域布局了聚乙二醇洛塞那肽注射液（GLP-1周製劑，II型糖尿病，19年上市），HS-20094（GIP/GLP-1R雙靶周製劑，糖尿病/減重II期），HS-10501（口服GLP-1R激動劑，肥胖/糖尿病I期），以及本次授權的HS-10535（口服GLP-1R激動劑，臨床前）。該行認為此次合作代表了MSD對公司GLP-1研發能力的高度認可。1-3Q24全球GLP-1藥物銷售額已超300億美元，並處於高速放量階段，多項臨床表明雙/多靶點和口服GLP-1RA藥物具有療效或依從性上的優勢，該行看好公司現有GLP-1管線布局。
近些年公司BD節奏加速，持續拓寬研發管線。
繼2023年底與GSK就HS-20089（B7-H4 ADC）和HS-20093（B7-H3ADC）達成兩項重磅合作後，公司在2024年繼續高效執行BD戰略：1）與普米斯就HS-20117（EGFR/c-MetADC）擴大合作，普米斯將基於此藥物開發ADC；2）獲得荃信生物HS-20137（IL-23p19）在大中華區開發和商業化的權益；3）獲得麓鵬製藥LP-168（BTKi）非腫瘤適應症在大中華區開發和商業化的權益。截至目前，公司累計BD項目超20個，更是通過海外授權的方式加速出海。
風險：產品商業化不及預期；競爭格局加劇；臨床數據不及預期。
